Системот за контрола на каматните стапки на Федералните резерви (дел II) — Воведување на каматата врз вишокот резерви

Во претходната статија, го разгледавме системот на коридор на каматни стапки на Федералните резерви пред финансиската криза во 2008 година („Детално објаснување на системот за контрола на каматните стапки на Федералните резерви (Дел I)“). Во тоа време, поради ограничениотРезервишто банките ги чуваа кај Федералните резерви, Федералните резерви ја користеа дисконтната стапка како горна граница, а операциите на отворен пазар за контрола на долната граница.

Сепак, по финансиската криза во 2008 година, Федералните резерви имплементираа квантитативно олеснување од големи размери, значително зголемувајќи ја ликвидноста на пазарот и правејќи го системот на коридор на каматни стапки неефикасен. За да се справи со оваа ситуација, Федералните резерви го воведоа Каматниот систем на ексОВИЕРезерви (IOER) во 2008 година како нова долна граница за каматните стапки. Оваа статија детално ќе ја анализира оваа промена на политиката и нејзиното влијание врз системот за контрола на каматните стапки.

Воведување на каматата врз вишокот резерви (IOER)

IOER се однесува на каматата што ја плаќа Федералните резерви на делот од банкарските резерви што ги држи над потребните резерви. Пред 2008 година, Федералните резерви не плаќаа камата на банкарските депозити, што резултираше со неефикасна долна граница за коридорот на каматните стапки во САД, потпирајќи се наместо тоа на операции на отворен пазар за контрола на пазарните каматни стапки. Сепак, невидениот вишок на ликвидност предизвикан од финансиската криза сериозно ја поткопа ефикасноста на операциите на отворен пазар, предизвикувајќи драстично опаѓање на пазарните каматни стапки.

За да се спротивстави на ова, Федералните резерви го воведоа IOER во октомври 2008 година, со цел да го ограничат падот на пазарните каматни стапки преку исплата на камата на банките. Кога каматните стапки што банките можеа да ги добијат на пазарот паднаа под IOER, тие беа посклони да ги депонираат своите вишок средства кај Федералните резерви, со што ги одржуваа пазарните каматни стапки над нивото на IOER.

Промената на IOER: Од алатка за долна граница кон алатка за горна граница

Иако оваа мерка првично успеа да го ограничи трендот на намалување на каматните стапки, стана очигледно дека небанкарските финансиски институции, кои поседуваа големи количини на готовина и не можеа директно да го користат IOER, продолжија да ги намалуваат пазарните каматни стапки, на крајот пробивајќи го долниот праг на IOER.

Интересно е што Федералните резерви открија дека во средина на екстремна ликвидност, IOER почна да функционира како горна граница за каматните стапки. Кога пазарот беше преплавен со средства, а резервните салда на банките кај Федералните резерви се зголемија, пазарните каматни стапки се зголемија. Банките ги повлекуваа резервите од Федералните резерви и ги позајмуваа по повисоки пазарни каматни стапки, предизвикувајќи пазарните каматни стапки повторно да паднат под IOER.

Овој феномен покажа дека во услови на изобилство на ликвидност, улогата на IOER како алатка за долна граница ослабе, но ненамерно ја презеде улогата на горна граница за каматните стапки. Во декември 2008 година, Федералните резерви го прилагодија целниот опсег на каматните стапки на федералните фондови на 0-0,25% и го поставија IOER на горната граница од овој опсег, дополнително потврдувајќи ја новата функција на IOER како горна граница во рамките на коридорот на каматните стапки.

Логиката на контрола на каматните стапки во услови на презаситеност со ликвидност

Бидејќи резервните салда на банките кај Федералните резерви нагло се зголемија од околу 10 милијарди долари пред 2008 година на 800 милијарди долари до почетокот на 2009 година, па дури и достигнаа 3 трилиони долари во следните години, логиката на контролата на каматните стапки фундаментално се промени.

Под нормални нивоа на резерви, IOER би можел ефикасно да послужи како долна граница за каматните стапки. Сепак, во сценарио на прекумерна ликвидност на пазарот, влијанието на IOER врз ограничувањето на падот на каматните стапки беше ограничено.

Кога пазарните каматни стапки ќе го надминат IOER, банките ќе ги повлечат резервите од Федералните резерви и ќе ги позајмат по повисоки пазарни каматни стапки, зголемувајќи ги пазарните средства и предизвикувајќи пад на каматните стапки. Овој механизам постепено го трансформираше IOER во алатка за горна граница на каматните стапки, додека традиционалната дисконтна стапка ја изгуби својата доминантна улога во контролата на каматните стапки.

Влијание на IOER на пазарот: Аналогија со пазарот на свинско месо

За сликовито да го објасниме ова поместување, разгледајте аналогија со „пазарот на свинско месо“: да претпоставиме дека фабрика за свинско месо поставува горна граница на цената за свинско месо од 20 јуани и ги контролира цените преку пазарната понуда. Кога пазарната понуда е прекумерна, цените на свинското месо паѓаат, но фабриката купува свинско месо од одредени добавувачи за 10 јуани. Сепак, пазарната понуда останува огромна, што предизвикува цените да продолжат да паѓаат, на крајот надминувајќи го долното ниво од 10 јуани.

Последователно, цените на свинското месо се враќаат, но без оглед на пазарните флуктуации, цените никогаш не надминуваат 10 јуани. Причината е што кога цените надминуваат 10 јуани, продавачите на свинско месо го повлекуваат претходно складираното свинско месо од фабриката и го продаваат по повисоки цени, стабилизирајќи ги цените. Ова е слично на улогата на IOER на финансиските пазари: кога пазарните каматни стапки се зголемуваат над IOER, банките ги повлекуваат резервите од Федералните резерви и ги позајмуваат по повисоки стапки, на крајот туркајќи ги каматните стапки назад до нивото на IOER.

Заклучок

Воведувањето на каматата врз вишокот резерви, првично замислена како алатка за долна граница во рамките на коридорот на каматните стапки, постепено ја презеде функцијата на горна граница во услови на прекумерна ликвидност на пазарот. Ова поместување не само што го одразува длабокото влијание на финансиската криза врз монетарната политика, туку и го означува адаптирањето и прилагодувањето на Федералните резерви кон контролата на каматните стапки во новата нормалност.